- 国外理财经：10年股市 投资七诫
9月的大部分财经新闻都围绕着2008年“大恐慌”的一周年纪念──雷曼兄弟的崩溃、美林被收购、政府对华尔街的救助。
不过对于投资者来说，还有一个纪念日：上周末是《道指36000点：如何在即将到来的股市上涨中获利的新战略》出版10周年。这本畅销书成了上世纪90年代股市盛况的典范。
该书作者格拉斯曼和哈塞特并非他们那个时代的丹·布朗(《达·芬奇密码》作者)，不过他们还是在书中宣称发现了暗藏在股市中的实际密码。
简而言之，他们认为，就算是在那个疯狂的“非理性繁荣”时期，股票也被严重低估了。他们对历史的解读揭示出，长期来看，股票的风险远没有普遍估计的那么大。所以，他们得出结论：当时位于10300点左右的道指实际上价值还要高两倍以上。
现在，对这样冲动的预测大加嘲讽是很容易的事。不过当时很少有人笑话他们。相反，尽管只有一些华尔街人士会把这种观点发挥到如此可笑的“极至”，很多人却认同他们的基本看法。
当时，华尔街上惟一一直受到嘲讽的正是那些不同意这种看法的人。任何警告说股市可能会下挫的人都被忽视了。预测股市会崩盘的人(更不要说是两次崩盘)很少，而且还被视为另类。(现在的实际情况是：目前仍在享受崩盘后大幅上涨的道指上周再涨2.2%，自3月份以来已经上涨了50%。不过仍低于1999年9月的水平。)
除了对过去10年的痛苦反思外，这次的纪念日又为投资者带来了什么呢？我们从过去的10年中汲取了什么教训呢？今后又该如何做呢？
过去10年给了我们以下7个教训。
1.不要忘记派息。在上世纪90年代的泡沫中，投资者发现他们会在资本收益上大赚一笔。这正是他们愿意买进低派息或无派息股票的原因之一。
事实是：派息一直是投资者的救生艇。自《道指36000点》出版以来，道指已经跌了约7%。不过当你把投入股市的派息计算在内的话，股市投资者在这个时期大体上不赔不赚。
2.当心通货膨胀。过去10年来，物价的上涨一直较温和，不过在这个时期，美元的购买力仍减少了约23%。
因此，投资者实际上是倒退了。如今很多人把钱存在低息或无息银行账户里，这种忽视通货膨胀的做法仍是很多人犯的错误。重要的并不只是你的名义回报或宣传的回报，而是经通货膨胀调整后的回报。
3.不要高估长期股市回报。重复你到处听到的有关股市的愚蠢而过于乐观的说法应该引起注意──华尔街1年里涨了约8%-10%；长期来看，股票经通货膨胀调整后将有7%以上的收益，等等。
真相是什么呢？伦敦商学院几年前进行的一项全球研究显示，经通货膨胀调整后的平均长期回报可能只有约5%，而不是7%甚至更多。
这听起来可能差得不大，不过长时间来看有很大的不同。10年就会使你的可能收益减少1/3。这意味着长期来看，你遭受损失的风险更大。
4.波动很重要。坦白讲：3月份道指跌至7000点以下时，你有没有缩减投资？2002年股市暴跌时呢？很多人都减持了。不，这种做法不只是愚蠢。在3月份和2002年，股价都较见顶时跌了约一半。很多人只是无法承受股价可能会再跌一半的风险。投资者感觉他们是在玩俄罗斯轮盘赌。
5.价格很重要。1999年的最大问题只是，在之前的17年中，股市已经涨了10倍，从1982年的约1000点涨到了1999年的10000点。股票估值普遍严重过高。难怪此后投资股市一直是糟糕的投资。
6.不要着急。10年前有太多的投资者急匆匆地入了市，他们因此付出了代价�；止睦庋恢窒肮撸赫蛭绱耍鹁砻呛途蜕堂窍不队霉庀柿晾龅幕啊叭梦颐鞘鼓愕那蔽蟮既�，就算1999年时任何“让钱生钱”的人都赔钱了。给潜在投资者的忠告是：不要着急，没有任何理由让你仓促行事。
7.不要忘记你的救生艇！泰坦尼克号悲剧的最大问题并不是船长在起航时就预期一帆风顺。而是管理层在订购了那么少的救生艇的情况下还预期航行顺利。满怀希望，但要对最坏的情况有所准备。正因为如此，要把非股票投资包括在投资组合中，包括通货膨胀保值国债和其他资产。
我们现在的情况怎么样？我们能对未来有怎样的预期？
好消息是，市场不像10年(或两年)前那样估值过高了。2000年初，全球市场预期市盈率触及约25倍，如今降到了更为合理的16倍。全球股息率涨了一倍，至2.5%�；迪⑹枪善币膊槐阋�。持怀疑态度的价值投资经理们(这类人很少，但弥足珍贵)认为股价可能比合理价值高10%或20%。
这是持有大量股票的一个理由，也是持有很多现金的理由。
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