- 股指期货：“小众市场”的“大众视野”
8日，股指期货上市启动仪式在上海举行。这意味着经过多年的等待之后，中国股市迎来了其交易机制的大变革。
与投资者总数超过1亿户的股票现货市场相比，仅有数千名投资者的股指期货市场可谓“小众市场”。但它却有着广阔的“大众视野”——引领A股市场迈入“做空时代”，为所有投资者提供一个更加理性和健康的资本市场。
名副其实的“小众市场”
在中国金融期货交易所总经理朱玉辰看来，股指期货上市是开启金融期货的“标志性事件”，它标志着中国资本市场的完善和进步。但他同时也表示，总体来说，股指期货是一个专业性很强的市场，是主要为投资者提供套保和风险管理的“小众市场”。
自2月22日启动以来，股指期货并未出现部分市场人士预料中的火爆场面，而是始终处于平稳增长的态势，目前已有4700多户投资者成功开户。而根据中国证券登记结算有限责任公司的统计，截至3月26日沪深两市A股账户已超过1.4亿户。
对此，中金所有关负责人表示，股指期货启动初期投资者反映平静属于“正常情况”。
一方面，经过持续三年多的投资者教育，市场参与者对股指期货产品有一定认识，风险意识明显增强，对参与交易比较谨慎。中金所强势监管、现场督导、严格检查，各会员公司落实投资者适当性制度，严把“开户关”，较好地避免了大部分中小投资者的盲目参与。而股指期货在资金、投资经历、基础知识测试、综合评估方面的具体要求，也使得客户开户的随意性大大降低。
另一方面，由于股指期货属于高风险的交易品种，一些具备开户条件的客户因此抱有观望心态，希望待市场顺利起步、运行平稳后再逐步审慎参与。
在海通证券衍生品高级分析师雍志强看来，由于具有后发优势，中国内地的股指期货制度得以充分借鉴海外股指期货市场和本土商品期货市场的成功经验，并结合A股市场的实际，建立起了一套从开户到交易、从持仓限额到盘中实时监控的严格制度体系。
“从短期看，这套制度会将一些不了解股指期货交易机制或缺少资金实力的投资者挡在门外，会牺牲一些交易量。但从长远看，可确保未来股指期货的健康发展。”雍志强说。
机构投资者将成“主力”
实际上，股指期货拥有的“小众”特征，源自它与股票现货市场不同的定位与功能设计。朱玉辰表示，股指期货以扶持股票市场发展为基本定位，以机构投资者为主要参与对象，坚定走高端专业道路。短期内开户数量较少，股指期货才能实现平稳开市的目的。
德邦证券衍生品总监钟伯君表示，股指期货在提供避险工具的同时，也提供了大量的套利交易机会。股指期货之所以能扩大股票市场的规模并活跃市场交易，在于其吸引了大批套利交易者和套保投资者的加入。
钟伯君援引香港市场的实例说，1986年恒生股指期货推出当年，香港股市交易量较上年增长了60%，而到2000年这一增幅已经扩大至近50倍。
东证期货总经理党剑认为，股指期货的推出有望改变内地券商“靠天吃饭”的现状�！按映て诶纯�，股指期货推出将会鼓励券商参与更为擅长的自营业务，券商机构可以通过股指期货构建相关投资组合，放大自营业务的收益，并减少因股市下跌造成的亏损�！钡辰Ｋ�。
而在许多市场人士看来，帮助机构投资者管理系统性风险，是股指期货的最大功能之一。以保险机构为例，规模庞大的保险资金需要寻找投资出路，而其高安全性要求却与股市的高波动特性形成了剧烈的冲突。股指期货的推出，可为包括保险资金在内的大资金管理风险、锁定收益提供一定的保障。
值得注意的是，股指期货上市后，A股市场将改变目前散户与机构博弈的状态，呈现出机构与机构博弈的新格局。而未来，伴随国债、利率及外汇期货期权等金融衍生品，以及期现套利、跨期套利及跨品种套利交易方式的出现，机构投资者将凭借其资金优势和衍生工具专业运用能力，成为中国资本市场的“主力”。
“小众市场”的“大众视野”
从表面看，尽管绝大部分普通投资者与“高门槛”的股指期货并无直接关联，但这并不妨碍他们从股指期货的功能发挥中受益。
由于缺乏风险对冲机制，“大起大落”成为A股市场的显著特征之一。2005年至2007年末的一轮罕见牛市中，沪深300指数出现了高达逾四倍的巨大涨幅，将国际成熟市场远远抛在了身后。但在2008年，沪深300指数暴跌近66%。
“作为全球波动性最大的市场之一，A股市场迫切需要有效的风险管理工具和避险机制�！辈澈Ｖと芯克こ涛奈浪�，股指期货的诞生，正顺应了A股市场的这一需求。
海通证券期货高级分析师雍志强则认为，股指期货不仅能通过套利机制平抑股票市场的波动幅度，更能通过价格发现机制形成远期价格，从而稳定市场预期。
雍志强解释说，和股票现货市场比较单一的交易模式不同，股指期货市场由套利者、套期保值者、投机者等多元化投资者构成。其做空、套利、套期保值等复杂的交易机制，均有利于抑制价格的过度偏离，有助于实现其价格发现功能。
“不同类型的投资者通过股指期货独特的交易机制，共同作用形成了资本市场合理的定价机制。”雍志强说。事实上，在次贷危机和雷曼兄弟申请破产引发的美国股市大跌中，正是股指期货通过套期保值机制减轻现货市场的抛售压力，通过价格发现机制形成远期价格，并通过放大成交量为市场提供流动性，才使股市崩盘风险得到了有效缓解。
除了稳定市场、减少波动，股指期货还为机构金融创新提供了新的空间。中小投资者可以通过购买机构相关产品，分享股指期货的好处。
从这个意义上来说，尽管绝大多数中国股市投资者“无缘”股指期货，股指期货的风险管理和价格发现功能却能让所有的股市投资者得以拥有一个更理性、更成熟的市场，并从其健康发展中获益。这正是股指期货立足于“小众市场”的“大众视野”。 记者潘清、陈云富
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